美國金融海嘯以來，全球股市大幅重挫、原油價格泡沫破滅、各國貨幣兌美元都自高點滑落，唯獨黃金價格仍能維持在每盎司700~800美元之間波動，不受金融海嘯與經濟衰退的影響。主要原因在於，投資人認為黃金具備避險的功能，持有黃金是最能保值與對抗經濟不景氣的投資工具。筆者實在不以為然，我預測今年國際原油價格的泡沫破滅將是明年黃金價格走勢的最佳寫照。

主要原因有三。第一，依據歷史經驗，黃金與原油價格過去呈現正相關的走勢，由於黃金具備對抗通貨膨脹的功能，因此每當原油價格走高時黃金價格通常亦會同步走高。現在國際原油價格泡沫已經破滅，加上明年全球經濟不可能快速好轉，國際原油價格將持續在每桶30~60美元間盤整。如此一來在沒有國際原油價格的支撐下，黃金價格要持續在每盎司750美元以上的條件是不存在的。

第二，過去20年美元早已取代黃金的避險功能，也造成黃金價格與美元走勢呈現負相關。在美國聯邦基金利率已接近零，歐洲、英國、澳大利亞和新西蘭明年仍有大幅減息機會的前提下，未來一年美元極可能仍然維持升值走勢，這對黃金價格也是相當不利的因素。

第三，黃金要 能充分顯現避險功能的前提是，在全球處於極度動亂與不安定的狀態下，如二次世界大戰期間、石油危機與冷戰時期等。當前全球經濟雖受到金融海嘯衝擊短期難以 恢復，但全球各國間的外交關係仍處於穩定，美國也將大幅在中東地區撤軍。我認為，在明年金融海嘯的信心危機漸漸淡化下，黃金的投機性買盤將自高點獲利了結，到時黃金價格是否如今年原油價格一樣泡沫破滅，這是現在投資黃金相關商品的投資人不得不居高思危的地方。

我認為，現在黃金仍能維持在每盎司800美元以上實在是短期投機性資金炒作所致，這跟過去炒作股票、原油、房地產實在沒什麼兩樣。20世紀70年代第二次石油危機時，黃金價格曾在短短三年間由50美元一口氣漲到750美元的天價。但隨著石油危機的結束，黃金價格也在短短兩年內回落到300美元，直到25年後黃金價格才重回750美元以上至今。這樣的例子與過去幾年原油價格從每桶30美元一路炒作到今年的天價147美元，現在又回落到每桶40美元有什麼兩樣？如果投資人總是抓著趨勢投資，那麼遲早也會被趨勢的反轉所淹沒。我大膽預測：2009年黃金價格將跌破600美元。（作者為寶钜國際(香港) 執行董事）

黃金，繼續八年的牛市，還是由此轉熊
　　
2008年，全球股票暴跌、基金腰斬、樓市下滑，原油、有色金屬、農產品等大宗商品遭遇重挫。唯獨黃金，在避險買盤的推動下，不但保住了八年連陽的牛市局面，還逆市上漲5.68%。2009年，黃金還會金光閃閃嗎？

自去年下半年以來，全球著名機構對金價的未來走勢產生了嚴重分歧。以花旗為首的多方認為，全球經濟危機加深，美元走向撲朔迷離，黃金作為避險工具的預期重新升溫，不管未來宏觀經濟前景如何，金價未來幾年可能升至每盎司2000美元以上。空方代表瑞銀則認為，金價可能跌到300美元，通貨膨脹不再是問題，同時實物黃金的需求大幅下挫，“壓死駱駝的最後一根稻草”將是央行和國際貨幣基金組織（IMF）更大量地拋售黃金，以獲取資金來修復資產負債表。

漲，還是跌？一時莫衷一是。

不過，爭論並沒有影響人們買金的熱情。在“亂世藏金”理念的刺激下，大量在股票、基金等產品上吃了大虧的“黃金菜鳥”，紛紛進入黃金“避風港”，而絲毫沒有理會其中蘊涵的風險。一組資料很能說明

問題：去年全球黃金的交易額高達20.2萬億美元，比上年增長58%。國內具有風向標作用的“中國黃金第一家”北京菜百金店，去年銷售額一舉突破35億元，同比增長近50%。

黃金，將繼續八年的牛市，還是由此轉熊？

興奮 黃金牛市八年連陽

2008年，全球金融市場一片慘澹。股票暴跌、基金腰斬、樓市下滑，原油、有色金屬、農產品等大宗商品遭遇重挫，唯獨黃金，在避險買盤的推動下，逆市上漲5 . 6 8 %，與其他慘跌的市場形成鮮明反差。

在2008年之前，黃金已經連漲7年，而且價格上漲幾乎沒有多少波折。2008年黃金經歷大起大落的波折，在最後時刻實現“大逆轉”，守住了八年連陽的牛市局面，也賺足了眼球。

從2001年開始，國際金價從每盎司200美元開始了牛市之旅，拉出了一條持續8年的長陽線。

專家比較一致的看法是，黃金牛市的開始，主要緣于美元貶值。進入上世紀90年代後，美國經濟高速增長，金價處於低潮。美元自從2001年達到一個高點之後，以影響深遠的“9‧11”為契機開始了持續的貶值，使大量的避險資金進入金市。

另外，黃金之前幾年產量的減少更進一步刺激了金價。資料顯示，1996 年至2001年間，黃金價格持續低迷，導致世界黃金勘探開採費用大幅減少。由於金礦的開發週期長達5-10年，未來數年內世界黃金生產不會有明顯增長，黃 金價格將主要由需求推動。在美元持續貶值的情況下，2002年以來投資需求在黃金總需求中的比重不斷提升，由2001年的不足5%達到目前的15%以上， 刺激價格不斷上漲。

2 0 0 2 年， 黃金收於每盎司3 4 7 . 8美元；

2003年底達到414.4美元；

2004年升至438美元；

2005年收在517.2美元；

2006年底達636美元；

2007年歲末沖至每盎司832.3美元；

一些專家把黃金上漲的這8年分為兩個時間段，2001年7月至2007年8月，金價從300美元/盎司漲到660美元/盎司，這是一個慢牛階段。第二個階段是從2007年8月到2008年3月，金價加速上漲，不足8個月便攀升了56%，屬快牛行情。

不過，2008年黃金儘管上漲，也經歷了重重波折。國際現貨金價以832.95美元開盤之後，表現虎虎生風，3月17日最高上試1032.55美元。之後，通貨膨脹緩解，黃金突然掉頭向下，一路下跌至10月24日每盎司680.8美元，創下13個月新低。

金融危機的大規模爆發，意外拯救了黃金。雷曼兄弟及華盛頓互惠銀行等一批金融機構或破產或資不抵債，全球經歷著金融機構倒閉、信貸緊縮、經濟下滑和失業率大幅上揚，金價受避險需求刺激大幅攀升。

按照威爾鑫投資研究中心首席分析師楊易君的說法，2008年金市總體呈現“虎頭、蛇腰、豹尾”的運行態勢。在金融危機的幫助下，黃金最終報收879.9美元，較2007年上漲47.3美元，漲幅5.68%，成功實現了八年連陽。

迷茫 黃金未來走向不明

在一個黃金QQ群裡，最近經常發生激烈的爭論。爭論的話題只有一個，就是黃金2009年的走勢將是漲還是跌。

網友“號子”是堅定的看多者。他認為，經濟不可能一下子好轉，黃金作為避險工具，肯定還將繼續牛市。網友“寒2008”則堅定地認為金價會跌， 儘管他不相信會跌到像瑞銀預測的300美元，但肯定會回檔。他的理由是，通貨膨脹不再是問題，金融危機會造成實物黃金需求的大幅下挫，要賺錢黃金必須做 空。

黃金投資者小衛最近就不知道怎麼操作了。他說，以前他一直都很相信專家的意見，因為專家的意見都比較統一，幾年來一直是看漲的，他跟著專家意見 做也賺了不少錢。如今，專家意見分歧這麼大，讓他不知道怎麼做投資了：繼續持有吧，怕冷不丁哪天就大跌了；拋空吧，又怕哪天黃金突然來個爆發性的大漲。

自從2008年下半年以來，著名機構對黃金牛市是否已經結束的分歧越來越大，市場由此分成了涇渭分明的兩派：一派認為黃金將繼續牛市，並且有可能達到一個新的歷史高位；另一派則認為，黃金的牛市已經結束。

花旗集團就是看多派的代表。他們認為，從技術角度看，黃金仍處於牛市，與股市、固定收益產品、澳元等相比較，黃金已經步入上行走勢，走勢將類似於1976年至1980年牛市時期走勢，這意味著黃金價格將升至每盎司2000美元以上。

倫敦金銀市場協會（LBMA）訪問25位分析師對貴金屬的預估顯示，有3/4受訪的分析師中預期金價2009年將創紀錄新高，金價平均高點預計為1073.54美元。

渣打銀行最近也大幅調高了對國際金價的預測，認為隨著美元持續走軟，金價將進一步上漲，今年第三季度有望升至每盎司1000美元以上。

看空派則比較悲觀。瑞銀的觀點就很具代表性，他們認為，過去幾年黃金價格一直由實際需求、美元疲弱及投資者對通貨膨脹的恐懼和規避風險等因素支持，而未來，如果通貨膨脹不再是問題，同時實物黃金的需求大幅下挫，那麼黃金價格將存在大幅度下跌的風險，有可能在2009年跌破300美元。

寶钜國際（香港）執行董事張植雄亦認為，過去20年美元早已取代黃金的避險功能，黃金即將步入大熊市。進而，他大膽預測，2009年，黃金價格將跌破每盎司600美元。衝動 生怕錯過“黃金班車”

一位投資家私下奉勸他的朋友們，千萬不要買黃金，要買也只能做少量配置。他說，巴菲特做股票投資成為股神，索羅斯以衝擊貨幣賺錢聞名，你有聽說過做黃金投資成富翁的嗎？反過來，投資黃金期貨賠光的倒不少，張衛星就是最近的典型。不過，他的話沒多少人聽得進去。

2008年幾乎所有產品都跌了，原油期貨下跌54%，白銀下跌24%，鋁價下挫36%，銅價跌幅更達到53%，唯獨黃金實現上漲，而且是連漲8年，人們對黃金的興趣一下子大增，生怕一時沒抓住機會，錯過“黃金班車”。

在“亂世藏金”的刺激下，大量在股票、基金等產品上吃了大虧的“黃金菜鳥”，也紛紛進入黃金市場尋找“避風港”，而絲毫沒有理會其中蘊涵的風險。牛年賀歲金條、金磚、投資型金條……各種新的黃金投資收藏禮品在新春來臨之前陸續進入各地的商場，一些地方甚至出現排隊購買賀歲金條的盛況。具有風向標作用的“中國黃金第一家”北京菜百金店，元旦當天銷售額超過7000萬元。該店2008年銷售額突破35億元，同比增長近50%。

倫敦國際金融服務機構發表金銀市場報告也顯示，2008年全球黃金和白銀的交易金額均創下歷史新高，其中黃金的交易額高達20.2萬億美元，比 上年增長58%。該機構指出，貴金屬作為傳統的安全投資品吸引了眾多的投資者，黃金和白銀交易額的劇增主要是因為它們的價格出現大幅上漲。

採訪中，很多專家對此表示非常擔心。他們認為，黃金沒法成為再成為支付手段，沒法再成為貨幣了，價格不可能一直無限制地漲上去，黃金存在價格暴跌的可能。專家提醒說，那種孤注一擲將大部分家庭資產投資黃金甚至賣房買金的舉動，非常危險。

擔心 歷史會否重演“高臺跳水”

那麼，黃金會不會真的像瑞銀預測的那樣真的跌至300美元呢？

這樣的暴跌，歷史上確實出現過，發生在1980年。

當時，正是第一輪黃金牛市的第10個年頭。從上世紀70年代持續到80年代，在不到十年的時間裡，金價從35美元漲到850美元，漲幅高達23倍。

當時促使這輪牛市形成的導火索，是“佈雷頓森林體系”的解體。在佈雷頓森林體系中，美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤，並可按35美元一盎司的官價向美國兌換黃金。然而，隨著美國經濟競爭力逐漸削弱，各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金開始大量外流。到1971年，美國的黃金儲備再也支撐不住日益氾濫的美元了，尼克森政府被迫于當年8月宣佈放棄美元“金本位制”，實行黃金與美元比價的自由浮動。

到了1976年，美國人突然發現，錢不值錢了，之前100美元就能買到的東西，現在要200美元了。人們不得不掉頭追捧黃金。1979年，在以色列與阿拉伯國家戰爭、美伊爭端的影響下，黃金市場買方力量變得空前強悍，大有你拋多少我吃下多少的氣勢。

金價開始勢如破竹，不斷突破新高。300美元， 400美元，500美元，600美元……1980年

月的頭兩個交易日，金價破天荒地達到634美元。美國財長米勒宣佈財政部不再出售黃金，之後不到30分鐘，金價大漲30美元達715美元。

1980年1月21日，前蘇聯入侵阿富汗幾天之後，黃金創下852美元的“天價”。這個天價並沒有給人太多驚喜，迎接他們的馬上是下跌的驚恐。 美國總統卡特當天就出來打壓金市，表示一定會不惜代價來維護美國在世界上的地位，當天收盤時金價下跌了50美元。第二天，金價又重挫145美元。

之後，黃金就開始了漫漫熊途。金價從最高850美元下跌至最低255美元。這段時間持續了20年，均價下跌60％，最大跌幅為70％。852美元的這個紀錄也保持了28年，直到2008年才被掀翻。

有分析認為，現在的情況與當年有幾分相似。黃金牛市已經持續多年，支撐金價的外部環境也已經改變，難保不會出現類似1980年的大跌。

目前，美元重獲強勢，金融危機的影響如果減弱，黃金會不會因為避險需求的減少而大跌？這樣的可能性並不是沒有，否則瑞銀的預測也不會獲得那麼多人的共鳴。