李錦
聖誕假期即將來臨，筆者不少行內朋友都趁市況淡靜時提早平倉放長假，好讓自己能放鬆一下，暫時忘記今年股市不振及經濟不景的煩惱。誰知世事往往出乎意料，當人人看淡後市方向時，股市卻出現突破性反彈。
造淡資金較多 近日市場焦點放在剛閉幕的中央經濟工作會議上，內地政府為明年經濟重點政策定下大方向，市場憧憬將有具體措施陸續推出，投資氣氛持續改善。過去一周港股大幅上揚，先後突破了由7月伸延而下的短期下降軌（約13500點附近）及上月反彈高位（15318點），營造成高低腳的轉勢形態，走勢持續轉強，後市或有望逐步向17000點關口推進。
過去五個交易天，窩輪成交持續偏靜，牛熊證交投則保持活躍，窩輪及牛熊證成交額分別約46億元及69億元。觀察近期恒指窩輪的資金流向，恒指認購證在上周四至本周三期間資金淨流出約3100萬元，而認沽證則錄得約1.3億元的資金淨流入，反映在股市持續反彈期間，部署造淡的資金相對較多，顯示投資者對後市的信心尚未恢復。
經過廣大傳媒、發行人、港交所（388）及證監會等多年來對窩輪進行推廣及教育後，相信投資者對窩輪已相當熟悉，投資者應該明白窩輪的價值會受正股的派息所影響。在正股除息時，股價會根據派息的多少向下調整，故預期正股派息愈多，認購證的定價便愈低，而認沽證的定價便愈高。
與窩輪一樣，發行人為牛熊證定價時，亦會把正股預期派息包含在內。即是如果正股如預期般宣布派發某數額的股息，無論在宣布派息的一刻，抑或是在除息當天，牛熊證的價格都不會受到影響。不過，如果正股宣布的派息與發行人預期有出入，牛熊證價格便會即時作出調整。如派息較預期多，假設影響牛熊證價格的其他因素不變，牛證的價格便須下調；相反，熊證的價格則要上調。
貼近收回價時同樣出現 不同的是，牛熊證都是價內或深入價內證，其內在值佔牛熊證價格比例遠高於時間值。因此，牛熊證的溢價一般較窩輪為低。倘若正股派息慷慨，例如滙控（005），有關牛證便較容易出現負溢價的情況，投資者千萬不要誤以為這些負溢價牛熊證相當便宜，不比較相關條款是否相似便隨便買入。
除了派息因素外，牛熊證在二種情況都可能出現負溢價。第一種情況是當正股很貼近收回價時，由於牛熊證很大機會被強制收回，其預期壽命將縮短，因此牛熊證價值中的時間值部分會大幅縮小，甚至跌至零。同時，投資者急於在牛熊證被收回前沽出持貨，在市場的沽售力量影響下，牛熊證便可能出現負溢價情況。
第二種情況是出現在收市競價時段後，由於發行人無法在競價時段中維持牛熊證的合理價格，故倘若收市競價時段正股突然急升而牛證價格不變，又或正股突然急跌而熊證價格不變時，牛熊證便可能出現負溢價的情況。不過，發行人會在下一個交易天把牛熊證價格調整至合理水平，負溢價情況便會即時消失。法興證券衍生工具部董事
筆者為證監會持牌人士
筆者及其聯繫人士持有滙控的財務權益
